摩根士丹利：2024年最大的黑天鹅可能是它

随着2023年即将结束，全球顶尖投行摩根士丹利(Morgan Stanley)对2024年全球市场宏观前景保持乐观，预计将迎来另一个积极时期。这种乐观情绪的基础是，预期美联储将降息，美国经济将表现出弹性，避免硬着陆。

然而，大摩警告称，尽管前景乐观，但挑战和不确定性可能会持续存在，这表明新兴市场未来的路途可能依旧崎岖。

经过三周的客户会议，摩根士丹利列出2024年可能发生的十大意外事件，并强调，无论事态发展是正面或负面，都可能对金融市场产生重大影响。

摩根士丹利警告说，必须注意的是，这些意外可能带来意想不到的发展，可能对各种金融格局产生深远影响。

以下是摩根士丹利列出的十大意外：

2024年最大的意外：美国经济硬着陆“虽迟但到”

2023年，最令人意外的不是美国避免硬着陆，而是美国也出人意料地没有实现软着陆。摩根士丹利表示：“与预期相反，经济既没有着陆，也没有找到软着陆带，这最终被视为海市蜃楼。”

大摩称，投资者对软着陆的概念持怀疑态度，就像相信“这次不同”，这被认为是金融领域风险最大的四个词。尽管缺乏支持软着陆说法的实质性证据，但人们对未来一年的预测已达成共识。

展望2024年，潜在的重大意外可能是难以捉摸的硬着陆的到来，让大多数投资者在得出“这次确实不同”的结论后猝不及防。

在2024年，美国的宽松政策料难以维持下去，经济增速将显著下滑，加上政府面临高利率、高债务水平等问题，经济可能承受负面影响，硬着陆的到来不无可能。

意外二：美联储“吓人”举动——8次降息，美国经济实现软着陆

第二个意外则是建立于美联储降息幅度远超预期之上。美联储于本月12日、13日召开会议，会后释出的利率点阵图暗示明年有望降息3次，不过分析师认为，美联储聚焦于在通胀放缓时，将实际利率稳定于低水平，若降息次数意外达8次，美债收益率曲线将趋于平缓，另外，预计核心个人消费支出(PCE)将稳定于2％左右，经济温和增长。

大摩指出，理论上市场对美联储8次降息的反应应该是债券收益率曲线呈现“牛陡”状态，那么2024年基于美联储降息8次的另一个“意外”是，收益率曲线反而会走平。

意外三：美联储首次降息前结束量化紧缩(QT)

根据目前普遍的预测，美联储将在2024年9月完成QT，不过，摩根士丹利分析师预计美国经济在2024年上半年面临挑战，诸如银行无利息存款持续流失，银行准备金的结构性需求加剧等，美联储也面临银行定期融资计划(BTFP)带来的挑战，预计将在2024年第二季出现新一轮压力，种种风险将促使美联储在6月首次降息前就结束QT。

大摩表示，为应对2024年上半年出现的意外融资压力以及美联储退出QT的计划，投资者可以将目光转向2年期-10年期SOFR（隔夜拆借利率）互换利差趋陡头寸（利用利率互换合约来投资的策略，投资者预计2年期利率相对于10年期利率会变得更低。

摩根士丹利称，QT的突然结束应该会促进投资者对美国长债的需求，使得10年期互换利差相对于2年期扩大。

意外四：欧洲的前景不像预期的那么黯淡

市场普遍认为，欧洲正处于经济增长大幅放缓的边缘。基于这一前提，普遍预期欧元区外围国家可能表现不佳，特别是在衰退的初始阶段，因为信贷预计将以相对于持续时间的大幅折扣进行交易。

然而，如果欧洲央行成功实现软着陆，这一假设的有效性就会受到质疑。

此外，自夏季以来，领先经济指标的表现一直好于发布的硬数据。这些新出现的趋势促使市场重新考虑此前对欧洲经济前景的假设，这表明，根据不断变化的经济指标和市场动态，可能会重新评估最初对经济增长放缓的预期。

意外五：欧元区10年期国债与30年期国债利差收窄

整个2023年，随着欧洲央行(ECB)预计将在明年开始一个宽松周期，最被广泛认同的交易之一是，欧元区10年期国债与30年期国债的利差逐步扩大，且预计将持续下去。

不过大摩分析师警告称，上述情况是否延续将取决于没有硬着陆或避险事件。考虑到其中一种剧本是欧洲宏观经济存在恶化风险，欧元区10年与30年期国债的利差有收窄的可能性。

意外六：英国央行早于预期降息

最近几个交易日，受显示工资增长和经济活动弱于预期的数据影响，市场修正了对英国央行宽松政策的预期。然而，尽管进行了调整，但与欧洲央行和美联储相比，英国央行在宽松政策方面仍被视为潜在的滞后者。市场预计，英国央行2024年降息的时间点将晚于美联储与欧洲央行，且降息幅度较小。

大摩分析师认为，这样的观点可能低估了近期通胀和经济数据的走势，紧缩政策的滞后影响可能会成为催化剂，使英国央更早转变立场、降息时间将早于预期。

摩根士丹利报告指出，目前的市场共识表明，英国央行可能在2024年全年降息约110个基点。此外，市场几乎已经消化2024年5月全面降息25个基点的预期，这表明市场预计英国央行将在未来几个月进行货币政策调整。尽管这一共识得到各种因素的支持，但投资者可能低估了近期通胀和经济数据的势头。此外，之前货币政策收紧的延迟影响可能会成为英国央行比最初预期更早转向的催化剂。这表明市场动态和经济状况可能促使英国央行改变立场的时间早于普遍共识。

意外七：日本国债收益率曲线变得陡峭

市场普遍预期日本央行的货币政策将逐步正常化，因此认为国债收益率曲线最终将趋于平坦，但假如正常化开启的信号晚于预期，收益率曲线就有变陡峭的风险。

大摩报告并指出，此外，由于负利差，维持趋平仓位可能代价高昂，特别是如果中短期收益率未能像目前预期的那样在中短期内上升。这种动态给日本国债收益率曲线的未来轨迹增加了一层不确定性。

意外八：英镑进入上涨区间

英镑成为今年G10货币篮子中表现第二好的货币，略微落后于瑞郎。英镑的显著强势可以主要归因于英国核心通胀的意外反弹。这种弹性转化为超出预期的银行利率，使英镑在一个非常重视套利交易的市场中特别具有吸引力。

尽管摩根士丹利的基本情景表明，低于预期的经济数据和债券收益率可能会削弱英镑的优势，但英镑仍有可能继续让主要看空的投资者感到意外。

普遍预测显示，英国2024年的经济增长率预计将是十国集团(G10)中第二低。鉴于目前的低预期，出现惊喜的可能性增加。对英镑来说，最有利的情况是经济增长出现正面意外，同时通胀出现负面意外。这是因为通缩压力可能为英国央行实施更激进的降息提供回旋余地，从而进一步增强已经受到经济增长意外积极影响的增长预期。这种组合导致英国收益率曲线变陡，可能会对英镑产生积极影响。

意外九：澳大利亚和加拿大中期利率下滑

目前，市场定价表明，预计中期利率将明显高于近期平均水平。然而，中期利率预期可能会意外下降到接近甚至低于近期平均水平的水平，尤其是在澳大利亚和加拿大。有两个主要原因支持市场可能低估了这些国家较长期利率下调的可能性的观点：

缓慢的生产率增长：澳大利亚和加拿大都经历了缓慢的生产率增长，这可能会给各自的经济带来压力，并导致中期利率下降。

中国趋势增长的潜在下降：中国趋势增长可能会显著下降，这可能会对澳大利亚和加拿大的贸易条件产生影响。

大摩分析师指出，尽管在向更加分散和多极化的世界转变的推动下，存在结构性更高利率的可能性，但澳大利亚和加拿大的国内因素可能导致2024年中期利率预期下降。

意外十：美国通胀保值债券(TIPS)收益率回到2019年前水平

在美国，通胀市场表明，到2024年底，价格将恢复到大流行前的水平。这一转变的原因是，投资者将近期的通胀经历解读为供应链中断和财政冲击所致。此外，美联储目前正在实施的紧缩措施预计将导致2024年消费者价格指数(CPI)意外下降。

这些预期的结果是，通胀风险溢价明显变为负值，导致盈亏平衡收紧。大摩分析师预计，美国通胀保值债券收益率将回到2019年之前的水平，5年期和30年期TIPS的利差将回到2013年至2019年间的平均水平。