经济学家预期,美联储(Fed)主席鲍威尔本周五(23日)在杰克森洞央行年会上致词时,可能强调一个关键词:“渐进”(gradual)。这意味著即使9月Fed启动降息循环,往后降息步调也可能只是按部就班、徐徐渐进;巴望Fed快马加鞭、大幅降息的美债投资人可能要大失所望了。 多伦多Scotiabank Economics副总裁霍尔特说:“当天的信息可能围绕著一个轴心:渐进。” 旧金山联邦准备银行总裁戴莉也支持“渐进”降息的步调。她说:“渐进主义不是软弱,不是迟缓,不是落后,只是谨慎行事。” 联邦资金利率期货价格显示,交易员几乎确定9月Fed将启动降息,但究竟会降息1码(0.25个百分点)还是2码,仍有得辩。许多投资人也期待,年底前Fed将降息三、四次。投资人将密切关注鲍威尔在杰克森洞的演说内容,从中找寻Fed往后利率路径的线索。 两大理由 Fed应该不会大幅降息 但Yardeni Research总裁雅德尼认为,鲍威尔可能会毁了债券投资人准备开趴庆祝的心情。雅德尼在MarketWatch撰文表示,基于两大理由,Fed年底前降息幅度可能比债市预期小、降息次数比预期少。 一、美国衰退疑虑只是虚惊 没迫切必要大幅降息 雅德尼指出,本月初引爆股市大跌的一大因素,是美国7月非农就业报告比预期弱,失业率还跃上4.3%。但如同本月公布的新屋开工、工业生产等数据,7月多项经济指标呈现疲态,极可能反映飓风贝罗(Beryl)造成的短暂冲击。之后公布的零售销售月增1%,加上初领失业救济金人数下滑,已驱散衰退疑云。 事实上,上月经济意外转弱,从花旗集团经济惊奇指数(CESI)下滑,即可见端倪。若是如此,8月各项指标可能强得出人意料,那将使CESI为之一振。这对Fed政策和金融市场显然会有影响。 二、避免大幅降息激升日圆、再掀利差交易平仓潮 基于美国经济仍强健,雅德尼预期,Fed 9月可能只会降息1码,而非2码,而且今年降这么一次也许就够了。那么,债市期待未来12个月Fed降息七次之多,这种不切实际的期待势必得重新评估。 他举出另一个更具说服力的理由:日圆利差交易平仓潮恐掀第二波。 若不是顾忌8月上旬震撼全球市场的利差交易危机,日本银行(央行)将会更积极升息,也理应如此。同时,假如Fed降息幅度太大,而且毫不驳斥市场对往后更多降息行动将纷至沓来的期待,那么日圆升势必定再起,进而触发第二波利差交易平仓潮。 美国公债后市面临3种情境 1.美债看跌:如果美国8月经济指标比7月强劲反弹,而且Fed驳斥市场目前对货币政策走向的预期,那么美债投资人现在预期Fed多次降息,就显得太心急了。在这种情况下,美国10年期公债殖利率可能在9月回升到4.0%~4.5%区间。债券价格与殖利率走向相反。 2.美债看涨:如果以色列和哈玛斯协商停火协议,造成油价在全球需求仍弱时大跌,有利美国公债价格上涨。10年期抗通膨债券(TIPS)殖利率,以及通膨溢价(即美国10年期公债名目殖利率与10年期TIPS殖利率的利差),两者最近与油价走势的关联性很高。 3.美债看涨:通膨溢价也与铜价高度相关,但地缘政治紧张情势如果触动油价飙涨,将打击全球经济景气,那么铜价势必持续下跌。如果停火协议没谈成,中东战事恶化成以色列与伊朗直接冲突,那么油价可能飙升。在那种情境下,全球投资人遁入美元、美国公债避险,美债价格将上涨、殖利率随之滑落。 评估这三种情境,雅德尼认为第一种情况最可能发生。 |
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