巴菲特吃“回头草”：430亿押宝石油业

时隔两年后，巴菲特股东大会终于重返线下。

2022年4月30日，被称为“投资者春晚”的伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称伯克希尔）2022年年度股东大会在美国奥马哈市举办。巴菲特和芒格再度搭档亮相，回答了投资者数十个提问。

股东会上，巴菲特披露了伯克希尔在今年第一季度的投资动作。一季度，伯克希尔在股市下跌期间购买了超过510亿美元的股票，其中包括雪佛龙、惠普和西方石油公司。

值得注意的是，早在2019年，伯克希尔就投资100亿美元协助西方石油并购阿纳达科石油公司，不过在2020选择了清仓，此番是巴菲特两年后再度押宝石油行业。目前，伯克希尔对石油行业的持仓已超过430亿美元。

在清洁能源已成为全球长期趋势的情况下，巴菲特为何再度对石油行业青睐有加？在美股大跌之际入场，“股神”能延续曾经的投资传奇吗？

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“大手笔”扫货石油股

手握大量现金的巴菲特在股东会上透露了今年伯克希尔在一季度的投资操作，那就是出手快速买买买。

重仓石油股是其今年最受关注的投资动作之一。巴菲特表示在今年3月份的前两周伯克希尔购入了约14%的西方石油流通股，总价值约72亿美元。

据伯克希尔于4月30日公布的2022年第一季度（Q1）财报数据，截至今年3月31日的第一季度，伯克希尔对雪佛龙的投资达259亿美元，相当于持有约1.59亿股，较去年四季度末的约3800万股、价值45亿美元的持仓大幅上升。

在Q1财报中，伯克希尔披露其股权证券投资还包括西方石油公司价值100亿美元的永续优先股，再加上其在一季度对西方石油和雪佛龙的投资，截至今年一季度末，伯克希尔对石油行业的持仓已经累计超过430亿美元。

此外，作为去年推动伯克希尔公司价值的“四大巨头”之一，保险业在今年再次获得了巴菲特的加码（注：另外三大巨头分别是苹果、伯克希尔BNSF铁路和BHE能源）。

今年3月，伯克希尔以116亿美元收购保险公司Alleghany，这是巴菲特六年来最大的一笔收购。在今年的致股东公开信中，巴菲特称保险业务是为伯克希尔量身定做的，并认为（保险）产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。

另外，伯克希尔在今年一季度的投资动作还包括购入了1.21亿股惠普股票，约占后者11.4%的股份；巴菲特还透露，伯克希尔已持有动视暴雪9.5%的股权，不排除会持仓超过10%。据SEC于2月份披露的文件，截至2021年底，伯克希尔持有动视暴雪1466万股，约占后者2%的股份。

在Q1财报中，伯克希尔的股票投资主要被分为三大类：银行、保险和金融，消费者产品，以及商业和其他行业，截至第一季度，伯克希尔约66%的总公允价值集中于四家公司，即苹果公司、美国银行、美国运通公司和雪佛龙。

据伯克希尔于去年四季度末公布的数据，该公司前十大持仓分别为苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、穆迪、Verizon通信、美国合众银行、比亚迪、雪佛龙、纽约梅隆银行。在大举加仓石油行业后，雪佛龙已跃升成为伯克希尔的第四大持仓股，西方石油已成为巴菲特的第九大重仓股。

西方石油成名副其实现金奶牛

事实上，巴菲特对石油行业的布局更早还可以追溯到3年前。2019年，巴菲特同意提供100亿美元，协助西方石油收购阿纳达科石油公司。巴菲特曾表示，这是对油价长期上涨的押注。

不过，2020年新冠疫情暴发后，巴菲特清仓了西方石油。2020年西方石油曾一度跌至8.483美元/股，为2000年以来的最低水平。在当年的股东大会上，巴菲特对这项投资表示遗憾，称其为一个“错误”，并表示计划向风能和太阳能投资更多资金。

为何两年后巴菲特又再次大幅增持西方石油？在股东大会上，巴菲特谈及对西方石油的巨额投资时表示，西方石油公司年报很好，所以才决定投资其中。他透露，在3月的前两周内就购买了西方石油14%的流通股份，价值超过70亿美元，原本西方石油公司只有60%的股票可以流通。

巴菲特同时表示，2月下旬以来市场因“赌博心态”引发的短期波动让他找到了良好的长期机会。芒格也称，终于找到比美国国债更值得的投资。

记者注意到，今年以来，受国际油价上涨、巴菲特大手笔推动影响，西方石油股价连续大涨。截至美股4月29日收盘，该公司今年年内涨幅已超过90%。

据福布斯分析，这项投资几乎肯定与商品价格（油价）挂钩，正如2019年那样，巴菲特对西方石油的投资依然是对油价的长期押注。而从2021年的第三、四季度伯克希尔增加在雪佛龙的头寸的行为可以推断，巴菲特对油价的信心越来越足。

与此同时，巴菲特重仓石油股的时间恰好是2月底到3月中旬，也正值俄乌紧张局势期间，俄罗斯中断了向欧洲的部分能源供给，全球能源价格随之飙涨。俄罗斯能源的中断可能将助推美国能源产量的价值，而与其它跨国石油公司不同，西方石油的主要油气产量正好在美国国内。

此外，据高盛，由于西方石油的业务与油价有很高的关联性，该公司的自由现金流敏感度很高。每日经济新闻记者查阅西方石油2021年Q4财报会议报告发现，油价每上涨1美元/桶，该公司年化现金流则上涨2.25亿美元。若高盛对油价的乐观预期是准确的，西方石油在2022年的自由现金流收益率可能达到 37%。巴菲特正好非常青睐产生巨大自由现金流的公司。

据福布斯报道，在伯克希尔能源公司 (BHE) 的公用事业和管道业务基础上，巴菲特也可能正在考虑将西方石油纳入伯克希尔全资公司的可能性。

别人恐惧我贪婪

“股神”能否续写传奇？

俄乌局势升级叠加美联储加息，今年以来，美股经历了大量抛售。与此形成对比的是，巴菲特在今年一季度购买了超过510亿美元的股票。

这不免让人联想起上世纪70年代，美国深陷滞胀泥潭并正值经济衰退时期，许多投资者在全球股灾中遭受重创，但巴菲特却依然交出了亮眼的业绩。

70年代，虽然面临滞胀困境，但股市的投机情绪却尤其高涨。那时，纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股因盈利增长稳定和较高的市盈率被称为“漂亮50”。据报道，1972年，在机构的推动下，“漂亮50”的市盈率达到高位。宝丽来市盈率达90倍，麦当劳85倍，迪斯尼82倍，而同期标普500平均的市盈率为33倍。

紧接着1973年暴发的第一次石油危机导致了“漂亮50”的泡沫破灭。在同年，美元进一步贬值，布雷顿森林体系崩溃，市场可谓四面楚歌。但据财通证券研究所数据，1973年和1977年的两次石油危机期间，标普500指数均录得跌幅，巴菲特却有着完美的熊市表现。

该研究所统计的数据显示，1970~1976年期间，巴菲特取得240.3%的总回报，高出标普500收益率188.9个百分点，年化回报达到19.1%，高出标普500收益率13个百分点；1977~1981年期间，巴菲特再次跑赢大盘，取得247.9%的总回报和28.3%的年化回报，分别高出标普500大盘203.7和20.7个百分点。

前述研究所分析，巴菲特能够赢在70年代的原因则在于精准择时。具体来看，70年代美国达到工业高峰期，原材料高景气度，巴菲特买入凯撒铝业，盈利600%；80年代初期，美国利率飙升，巴菲特大举配置保险和金融。

此外，巴菲特的抄底动作也是成就其传奇投资人生的重要决策之一。1969年，经济衰退隐现叠加市场估值过高，巴菲特暂时退休。1973年和1977年的两次石油危机后，巴菲特分别抄底华盛顿邮报和政府雇员保险公司，最终收获巨大。

巴菲特敏锐的投资嗅觉让伯克希尔在今年的投资动作似乎有了理由，而此次“股神”是否能再次跑赢大盘，将是众多投资者关注的焦点。